머리말

4차 산업혁명 시대를 맞아 오늘날의 투자자는 미래 성장의 원천을 제공하는 금융환경의 변화에 능동적으로 대처하고 수없이 쏟아지는 새로운 금융상품들을 신속하게 인지하여야 한다. 이를 위한 올바른 투자관의 확립 및 투자의사결정과정에 대한 이해능력 제고의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않다. 더구나 세계적으로 저금리와 고령화가 동시에 진행되면서 글로벌 투자 동향은 저축에서 포트폴리오 투자로 급격히 옮겨가고 있는 상황이다. 이에 투자이론을 처음 접하는 초심자부터 실무전문가까지 모든 독자들이 보다 수월하게 금융 및 투자에 관한 종합적이고 체계적인 지식을 습득하고 위험관리 능력을 함양하는 것을 목적으로 최신 금융 트렌드를 새롭게 반영하여 제3판을 출판하게 되었다.

본서는 우리나라 금융시스템과 포트폴리오이론 및 자본시장균형이론에 대해서 전반적으로 다룬 후 금융시장의 세 축인 주식시장, 채권시장, 외환시장 그리고 이를 기초자산으로 하여 파생된 선물, 옵션, 스왑의 파생금융상품에 대해서 상세히 다루었다. 또한 ETF, ETN, ELS, ELW 등의 신종금융상품, 최근의 투자분야에서 화두인 ESG투자, 대체투자의 중요한 영역인 부동산금융과 핀테크로 알려진 디지털금융에 대해서 설명하였으며, 금융업계의 위험관리 측정도구로 자리 잡은 VaR에 대해서 다루었다. 이와 같은 내용을 총 여섯 개의 주제를 통하여 독자들이 쉽게 이해하고 실무에 적용할 수 있도록 하였다. 각 주제별 구체적인 구성내용은 다음과 같다.

제1편 금융시스템
투자의 기초개념을 다지기 위해 제1장 금융시장과 증권시장, 제2장 금융상품으로 구성하여 설명한다. 돈이 융통되는 금융시장과 장기금융시장인 증권시장이 어떻게 이루어지고 있고 어떠한 역할을 하는지, 그리고 금융시장에서 거래되는 금융상품이 어떠한 특징을 갖는지에 대해서 살펴봄으로써 금융시스템에 대한 이해를 도모한다.

제2편 자산배분
투자자들에게 가장 중요한 관심사인 자산배분에 대해서 4개의 장으로 구성하여 차례로 설명한다. 제3장에서는 다양한 수익률과 위험 개념을 익힘으로써 자산배분전략에 필요한 기초지식을 습득한다. 제4장에서는 투자의사결정의 핵심 두 단계인 자본배분결정과 자산배분결정에 대해서 다룬다. 제5장은 Markowitz모형의 실용적 대안인 Sharpe의 단일지수모형을 배운다. 제6장에서는 포트폴리오 운용성과를 측정하는 데 사용되는 성과측정지표와 운영성과에 미치는 기여요인의 분석에 대해서 설명한다.

제3편 자본시장균형이론
자본시장에서 자산의 균형가격이 어떻게 결정되는지에 대한 이해를 도모하기 위하여 현대 금융경제의 중심이론인 자본시장균형이론에 대해서 학습한다. 제7장에서 자산의 위험과 기대수익률 간의 관계를 설명하는 가장 중요한 이론모형 중 하나인 자본자산가격결정모형(CAPM)을 상세히 다루고, 제8장에서 CAPM의 대안으로 제시된 차익거래가격결정모형(APT)을 설명한다. 제9장에서는 효율적 시장가설에 대해서 배우고, 효율적 시장가설로 설명되지 않는 여러 시장이상 현상들을 살펴본다.

제4편 기초자산: 주식?채권?외환
금융시장을 이루고 있는 주식시장, 채권시장, 외환시장에 대해서 5개의 장으로 구성하여 설명한다. 제10장에서는 주가 움직임에 대해서 실무에서 많이 다루는 차트분석 중심으로 기술적 분석방법을 살펴본다. 제11장에서는 주식의 내재가치를 찾기 위해 이론적으로나 실무적으로 중요한 다양한 주식가치평가방법에 대해서 학습한다. 제12장에서는 채권가격을 계산하는 채권평가모형, 여러 종류의 채권수익률 개념, 채권수익률의 기간구조에 대해서 학습한다. 제13장에서는 채권의 위험 측정치인 듀레이션과 볼록성의 개념과 적극적 및 소극적 채권투자전략들에 대해서 배운다. 제14장에서는 외환시장에 대한 이해를 위해 환율표시방법, 환율제도, 현물환시장과 선물환시장에 대해서 살펴본 후, 환율?물가?이자율 간의 평형관계에 관한 이론과 선물환을 이용한 헷지전략 등에 대해서 다룬다.

제5편 파생금융상품: 선물?옵션?스왑
주식?채권?외환을 기초자산으로 하는 파생상품인 선물?옵션?스왑은 금융시장 혁신의 중요한 원동력이 되었고 이를 활용한 각종 투자전략 및 위험관리전략이 개발됨에 따라 파생금융상품에 대한 이해는 매우 중요하게 되었다. 제15장에서 선물의 개념과 특징, 선물이론가격을 결정하는 보유비용모형과 이를 이용한 차익거래전략, 그리고 위험관리를 위한 헷지전략에 대해서 학습한다. 제16장은 옵션의 개념과 다양한 옵션거래전략, 옵션이론가격을 결정하는 이항옵션가격결정모형과 블랙?숄즈옵션가격결정모형을 다룬다. 제17장에서 장외파생상품인 이자율스왑과 통화스왑에 대해서 스왑의 개념 및 거래동기, 스왑의 가격결정모형 등에 초점을 두고 살펴본다.

제6편 기타금융 및 위험관리
전통적인 금융영역인 주식?채권?외환과 선물?옵션?스왑 외에 금융투자의 기타분야를 다루기 위해 제18장에서는 펀드 및 최근 도입된 ETF, ETN, ELS, ELW와 금융투자 분야의 새로운 화두인 ESG투자에 대해서 살펴보고, 제19장에서는 대표적인 대체투자자산인 부동산금융과 4차 산업혁명 시대에 금융과 IT기술이 접목되어 발전하고 있는 디지털금융에 대해서 설명한다. 마지막으로 제20장에서는 위험관리지표로서 실무적으로 매우 유용한 VaR에 대해서 투자대상 자산 포지션별로 구분하여 주식 VaR, 채권 VaR, 선물 VaR, 옵션 VaR 중심으로 학습한다.

이번 3판에서는 투자영역 전반에 걸친 모든 것을 담으려는 노력과 동시에 최신 금융 트렌드까지 반영하고자 하였으며, 투자이론에 대한 심도 있는 이해를 기반으로 실무적 적용가능성을 더욱 높이는 방향으로 개정하였다. 특히 독자들이 딱딱한 내용을 쉬어가며 읽을 수 있도록 각 장의 주제와 관련된 흥미로운 읽을거리를 첨부함으로써 투자이론에 대한 이해를 높이고자 하였고, 각 장의 마지막에는 핵심내용정리를 배치하여 각 장이 끝날 때마다 독자들이 요약정리를 할 수 있는 기회를 가지도록 하였다. 또한 독자들의 실력 향상을 위해 각 장마다 KICPA기출문제를 포함한 연습문제 및 해답을 제공하였다. 끝으로 사랑하는 가족들의 성원에 항상 감사하며, 본서의 출판을 위해 많은 도움을 주신 박영사의 안종만 회장, 안상준 대표, 조성호 이사, 전채린 과장 및 임직원 여러분에게 감사의 뜻을 표한다.

2021년 8월
이재하.한덕희

PART 01　금융시스템

CHAPTER 01　금융시장과 증권시장
01 금융시장 5
1. 금융시장의 개요 5
(1) 간접금융시장 ？ 6 (2) 직접금융시장 ？ 7
2. 금융시장의 기능 14
(1) 자본자원 배분 ？ 14 (2) 투자자의 소비시점 결정 ？ 15
(3) 위험배분 ？ 15
02 증권시장 15
1. 증권시장의 개요 15
2. 증권시장의 분류 17
(1) 발행시장 ？ 17 (2) 유통시장 ？ 19
핵심정리 26
연습문제 28
연습문제 해답 30

CHAPTER 02　금융상품
01 단기금융상품 32
1. 콜 32
2. 환매조건부채권 33
3. 양도성예금증서 35
4. 기업어음 36
5. 전자단기채 37
02 장기금융상품 38
1. 주식 38
(1) 보통주 ？ 38 (2) 우선주 ？ 39
(3) 주식시세표 ？ 41 (4) 주가지수 ？ 43
2. 채권 48
(1) 채권의 특징 ？ 48 (2) 채권의 종류 ？ 48
03 파생금융상품 57
1. 선물 57
2. 옵션 58
3. 스왑 59
핵심정리 61
연습문제 63
연습문제 해답 65



PART 02　자산배분

CHAPTER 03　수익률과 위험
01 수익률 69
1. 명목이자율과 실질이자율 70
2. 보유기간수익률 71
3. 산술평균수익률과 기하평균수익률 71
4. 이산복리수익률과 연속복리수익률 73
5. 기대수익률 75
02 위험 76
1. 위험의 정의와 측정 76
(1) 분산과 표준편차 ？ 76 (2) 변동계수 ？ 77
2. 투자자 유형 78
(1) 공정한 게임 ？ 78 (2) 위험회피형 투자자 ？ 79
(3) 위험중립형 투자자 ？ 82 (4) 위험선호형 투자자 ？ 83
03 포트폴리오 기대수익률과 위험 84
1. 포트폴리오 기대수익률 84
2. 포트폴리오 위험 85
APPENDIX1 통계공식 89
APPENDIX2 공분산 91
핵심정리 95
연습문제 97
연습문제 해답 103

CHAPTER 04　자본 및 자산배분결정
01 자본배분결정 108
1. 위험자산과 무위험자산의 투자기회집합: 자본배분선 108
2. 최적완전포트폴리오 112
02 자산배분결정 114
1. 위험자산의 투자기회집합 115
2. 최적위험포트폴리오 117
3. 최적완전포트폴리오 119
4. Markowitz의 포트폴리오선택이론 122
5. 분산투자와 위험감소효과 125
APPENDIX 위험포트폴리오의 투자기회집합 128
핵심정리 131
연습문제 135
연습문제 해답 142

CHAPTER 05　단일지수모형
01 단일지수모형 147
1. 단일지수모형의 가정 148
2. 단일지수모형의 기대수익률과 분산 150
(1) 개별주식의 기대수익률과 분산 ？ 150
(2) 포트폴리오의 기대수익률과 분산 ？ 152
3. 단일지수모형에서의 위험감소효과 153
02 단일지수모형의 추정 155
핵심정리 159
연습문제 160
연습문제 해답 163

CHAPTER 06　성과평가
01 성과측정지표 166
1. 샤프척도 166
2. 트레이너척도 167
3. 젠센척도 168
4. 정보비율 169
02 성과요인분석 171
핵심정리 177
연습문제 178
연습문제 해답 180



PART 03　자본시장균형이론

CHAPTER 07　자본자산가격결정모형(CAPM)
01 자본자산가격결정모형(CAPM) 185
1. CAPM의 가정 185
2. 증권시장선(SML) 188
(1) 위험의 측정 ？ 188 (2) 증권시장선(SML) ？ 189
02 CAPM의 실증분석 193
1. 균형기대수익률 193
2. 투자예산결정 194
(1) 불확실성하의 단일기간의 투자안 평가 ？ 195
(2) 불확실성하의 다기간의 투자안 평가 ？ 196
3. CAPM의 실증검증 199
4. CAPM검증의 문제: Roll의 비판 200
핵심정리 202
연습문제 204
연습문제 해답 213

CHAPTER 08　차익거래가격결정모형(APT)
01 차익거래가격결정모형(APT) 220
1. APT의 수익률생성과정 220
2. APT 도출 221
02 CAPM과 APT의 비교 225
핵심정리 227
연습문제 229
연습문제 해답 232

CHAPTER 09　증권시장 효율성
01 효율적 시장가설 235
1. 약형 효율적 시장가설 235
2. 준강형 효율적 시장가설 236
3. 강형 효율적 시장가설 236
02 효율적 시장가설의 검증 238
1. 효율적 시장가설의 검증 방법 238
(1) 약형 효율적 시장가설의 검증 방법 ？ 238
(2) 준강형 효율적 시장가설의 검증 방법 ？ 239
2. 시장이상 현상 241
(1) 주말효과 ？ 241 (2) 1월효과 ？ 242
(3) PER효과 ？ 242 (4) 기업규모효과 ？ 242
(5) PBR효과 ？ 243 (6) 역전효과 ？ 244
(7) 강형 효율적 시장가설에 대한 검증 ？ 244
핵심정리 245
연습문제 246
연습문제 해답 249



PART 04　기초자산: 주식？채권？외환

CHAPTER 10　기술적 분석
01 기술적 분석의 개요 255
1. 다우이론 255
2. 엘리어트 파동이론 256
02 캔들차트 분석 258
1. 캔들차트의 개요 258
2. 캔들차트의 전환시점 분석 259
(1) 우산형 ？ 259 (2) 샅바형 ？ 260
(3) 장악형 ？ 260 (4) 잉태형 ？ 261
(5) 별형 ？ 262
03 이동평균선 분석 263
1. 지지선？저항선 분석 264
2. 배열도 분석 264
3. 교차 분석 265
4. 이격도 분석 265
5. MACD 분석 267
04 기타 보조지표 분석 269
1. 상대강도지수 269
2. 볼린저밴드 271
3. 스토캐스틱 272
4. 트린 통계량 274
5. 신뢰지수 275
6. 풋？콜비율 275
핵심정리 278
연습문제 281
연습문제 해답 283

CHAPTER 11　주식가치평가
01 절대가치평가모형 285
1. 배당할인모형 285
(1) 항상성장모형 ？ 287 (2) 제로성장모형 ？ 288
(3) 2단계배당할인모형 ？ 290 (4) 성장률과 할인율의 추정 ？ 292
(5) 주가와 성장기회 ？ 296
2. 잉여현금흐름할인모형 298
(1) 잉여현금흐름의 추정 ？ 298 (2) 주식가치의 추정 ？ 301
(3) 잉여현금흐름성장모형 ？ 303
3. EVA할인모형 305
(1) EVA의 개요 ？ 305
(2) 세후순영업이익과 투자자본의 조정 ？ 306
02 상대가치평가모형 309
1. 주가수익비율(PER)평가모형 ？ 309
2. 주가장부가비율(PBR)평가모형 ？ 311
핵심정리 315
연습문제 318
연습문제 해답 323

CHAPTER 12　채권투자분석
01 채권가격과 채권수익률 328
1. 채권평가모형 328
2. 채권수익률 330
(1) 명목수익률 ？ 330 (2) 경상수익률 ？ 330
(3) 만기수익률 ？ 330 (4) 실현복리수익률 ？ 333
(5) 수의상환수익률과 수의상환청구수익률 ？ 336
(6) 채권수익률과 채권가격 ？ 337
02 기간구조 340
1. 수익률곡선과 선도이자율 340
(1) 채권수익률의 기간구조 ？ 340 (2) 선도이자율 ？ 341
2. 기간구조이론 342
(1) 기대이론 ？ 342 (2) 유동성선호이론 ？ 344
(3) 시장분할이론 ？ 345
핵심정리 349
연습문제 351
연습문제 해답 357

CHAPTER 13　채권투자전략
01 채권투자의 위험측정 362
1. 듀레이션 362
(1) 듀레이션의 개념 ？ 362 (2) 듀레이션의 속성 ？ 367
2. 볼록성 370
02 채권투자전략 377
1. 소극적 채권투자전략 377
(1) 매입보유전략 ？ 377 (2) 사다리형 만기전략 ？ 377
(3) 바벨형 만기전략 ？ 378 (4) 인덱싱전략 ？ 378
(5) 면역전략 ？ 379 (6) 현금흐름일치전략 ？ 384
2. 적극적 채권투자전략 384
(1) 수익률곡선타기전략 ？ 384 (2) 채권교체전략 ？ 386
(3) 상황별 면역전략 ？ 388
핵심정리 389
연습문제 391
연습문제 해답 399

CHAPTER 14　외환
01 환율 406
1. 환율의 개요 406
(1) 환율표시방법 ？ 406 (2) 환율의 종류 ？ 408
2. 환율제도 409
(1) 환율제도의 개요 ？ 409 (2) 금본위제도(고정환율) ？ 410
(3) 브레튼우즈체제(고정환율) ？ 411 (4) 킹스턴체제(변동환율) ？ 412
02 외환시장 414
1. 현물환시장 414
2. 선물환시장 414
(1) 일반선물환거래 ？ 415 (2) 차액결제선물환(NDF)거래 ？ 415
03 환율, 물가, 이자율 간의 평형관계 416
1. 구매력평가이론 416
(1) 절대적 구매력평가이론 ？ 416 (2) 상대적 구매력평가이론 ？ 418
2. 이자율과 환율 420
(1) 피셔효과 ？ 420 (2) 국제피셔효과 ？ 420
3. 이자율평가이론 423
04 선물환 및 단기금융시장을 이용한 헷지전략 426
1. 선물환시장을 이용한 헷지 426
2. 단기금융시장을 이용한 헷지 426
핵심정리 428
연습문제 430
연습문제 해답 432



PART 05　파생금융상품: 선물？옵션？스왑

CHAPTER 15　선물
01 선물의 개요 437
1. 선물의 개념 437
2. 선물의 기능 및 종류 439
(1) 선물의 기능 ？ 439 (2) 선물의 종류 ？ 440
02 선물의 특징 443
1. 조직화된 거래소 444
2. 표준화된 계약조건 444
3. 청산소 449
4. 증거금 및 일일정산 450
5. 용이한 포지션종결 452
6. 감독규제기관 452
03 선물의 가격결정 453
1. 보유비용모형의 개념 453
2. 보유비용모형 455
(1) 보유비용모형: 매수측면에서의 KOSPI200선물이론가격 ？ 455
(2) 보유비용모형: 매도측면에서의 KOSPI200선물이론가격 ？ 456
3. KOSPI200선물 차익거래전략 458
(1) KOSPI200선물 매수차익거래전략 ？ 458
(2) KOSPI200선물 매도차익거래전략 ？ 459
04 KOSPI200선물 헷지전략 462
1. KOSPI200선물 헷지전략 462
(1) 최소위험헷지 ？ 463 (2) KOSPI200선물 매도헷지 ？ 467
(3) KOSPI200선물 매수헷지 ？ 467
(4) KOSPI200선물 베타조정헷지: 시장타이밍전략 ？ 468
핵심정리 470
연습문제 472
연습문제 해답 476

CHAPTER 16　옵션
01 옵션의 개요 480
1. 옵션의 개념 480
2. 옵션의 종류 483
(1) 유럽형 옵션, 미국형 옵션 ？ 483
(2) 내가격 옵션, 등가격 옵션, 외가격 옵션 ？ 483
(3) 상품옵션, 금융옵션 ？ 484
3. KOSPI200옵션 486
02 옵션거래전략 488
1. 단순거래전략 489
(1) 콜옵션 매수 ？ 490 (2) 콜옵션 매도 ？ 491
(3) 풋옵션 매수 ？ 493 (4) 풋옵션 매도 ？ 494
2. 스프레드거래전략 496
(1) 수직스프레드 ？ 496 (2) 나비형스프레드 ？ 500
(3) 박스스프레드 ？ 503
3. 컴비네이션거래전략 504
(1) 스트래들 ？ 505 (2) 스트랩 및 스트립 ？ 506
(3) 스트랭글 ？ 509
4. 헷지거래전략 510
(1) 커버드콜 ？ 510 (2) 방어적 풋 ？ 513
5. 풋？콜등가정리 515
03 옵션가격결정모형 519
1. 이항옵션가격결정모형(BOPM) 519
(1) 이항분포와 정규분포 ？ 520 (2) 1기간 이항옵션가격결정모형 ？ 522
(3) 2기간 이항옵션가격결정모형 ？ 526 (4) n기간 이항옵션가격결정모형 ？ 530
2. 블랙？숄즈옵션가격결정모형(BSOPM) 532
(1) 블랙？숄즈옵션가격결정모형에 의한 콜옵션가격 ？ 532
(2) 블랙？숄즈옵션가격결정모형에 의한 풋옵션가격 ？ 534
APPENDIX 추적포트폴리오를 이용한 BOPM 도출 538
1. 콜옵션 538
2. 풋옵션 539
핵심정리 543
연습문제 549
연습문제 해답 558

CHAPTER 17　스왑
01 이자율스왑 565
1. 이자율스왑의 개요 565
2. 이자율스왑의 거래동기 568
3. 이자율스왑의 가격결정모형 570
02 통화스왑 572
1. 통화스왑의 거래동기 572
2. 통화스왑의 가격결정모형 575
03 스왑을 이용한 헷지전략 579
1. 고정금리자산을 변동금리자산으로 전환 579
2. 변동금리부채를 고정금리부채로 전환 579
3. 상품스왑을 통한 가격변동위험 헷지 580
4. 주식스왑을 통해 주식투자를 채권투자로 전환 581
5. 주식스왑을 통해 채권투자를 주식투자로 전환 581
04 스왑딜러 582
핵심정리 587
연습문제 589
연습문제 해답 592



PART 06　기타금융 및 위험관리

CHAPTER 18　신종금융상품과 ESG 투자
01 투자금융상품 599
1. 펀드 599
(1) 간접투자의 개요 ？ 599 (2) 펀드 투자과정 ？ 600
(3) 펀드의 종류 ？ 603 (4) 펀드의 좋은 점 ？ 605
(5) 펀드 운용수익 ？ 606
2. 상장지수펀드(ETF) 607
(1) ETF의 개요 ？ 607 (2) ETF시장 ？ 609
(3) 다양한 ETF ？ 613 (4) ETF의 순자산가치(NAV) ？ 616
3. 상장지수증권(ETN) 618
(1) ETN의 개요 ？ 618 (2) ETN시장 ？ 620
(3) ETN 투자지표와 투자위험 ？ 621
4. 주가연계증권(ELS) 622
(1) ELS의 개요 ？ 622 (2) ELS 상품의 손익구조 ？ 623
5. 주식워런트증권(ELW) 628
(1) ELW의 개요 ？ 628 (2) ELW의 투자지표 ？ 629
02 ESG 투자 634
1. ESG의 개요 634
2. ESG 정보공개 및 투자전략 637
(1) ESG 정보공개 ？ 637 (2) ESG 투자전략 ？ 637
핵심정리 639
연습문제 644
연습문제 해답 646

CHAPTER 19　부동산금융 및 디지털금융
01 부동산금융 648
1. 부동산투자 648
(1) 부동산투자의 개요 ？ 648 (2) 부동산 직접투자와 간접투자 ？ 649
(3) 부동산 투자분석 ？ 650
2. 부동산금융 654
(1) 소비자금융 ？ 655 (2) 개발금융 ？ 657
3. 투자금융 660
(1) 리츠 ？ 660 (2) 부동산 펀드 ？ 661
02 디지털금융 666
1. 핀테크의 개요 666
2. 디지털기술 667
(1) 빅데이터 ？ 667 (2) 인공지능 ？ 670
(3) 블록체인 ？ 671
3. 금융과 디지털기술 678
(1) 자산운용 ？ 678
(2) 금융데이터 분석 및 신용평가 ？ 679
(3) 금융서비스 제공 및 이상탐지 ？ 679
핵심정리 683
연습문제 685
연습문제 해답 687

CHAPTER 20　위험관리
01 위험측정치 689
1. VaR의 개요 689
2. VaR의 측정 689
(1) 실제분포를 이용한 VaR 측정 ？ 689
(2) 정규분포를 이용한 VaR 측정 ？ 692
02 포지션별 VaR 측정 694
1. 주식 VaR 694
(1) 개별주식 VaR ？ 694 (2) 포트폴리오 VaR ？ 695
2. 채권 VaR 697
(1) 현금흐름의 인식 ？ 697 (2) 채권기본만기에 현금흐름 배정 ？ 699
(3) 채권 VaR 계산 ？ 700
3. 선물 VaR 702
4. 옵션 VaR 703
핵심정리 708
연습문제 710
연습문제 해답 712

찾아보기 713