PART 01 주식투자운용 및 투자전략
CHAPTER 01 운용과정과 주식투자
1절 자산운용과정 2
1 투자상황의 파악과 전략수립 _ 3
2 장기전망 _ 4
3 투자집행 및 모니터링 _ 4
4 사후평가 및 피드백 _ 4
5 이상적인 기금운용과정 _ 5
2절 자산운용조직 6
1 자산운용의 계층적 성격 _ 6
2 전략·전술수립과 증권선택 기능의 분리 _ 7
3절 주식투자의 중요성 7
1 개관 _ 7
2 주식투자의 역할 _ 8
3 효율적 시장가설과 포트폴리오 관리 방식 _ 10
4 패시브 운용과 액티브 운용의 구분 _ 11
단원정리문제 12

CHAPTER 02 자산배분전략의 정의 및 준비사항
1절 자산배분전략의 정의 14
2절 자산배분전략의 중요성 15
1 자산배분의 중요성에 관한 연구 _ 15
2 자산배분활동에 대한 검증 결과의 시사점 _ 19
3 자산배분활동의 중요성 인식확산 _ 19
4 자산배분전략의 도입목적 _ 19
3절 자산배분전략의 변화 20
1 최근 자산운용기관들의 운용전략 _ 20
2 과거의 자산배분전략 _ 22
4절 자산배분전략의 준비사항 24
1 전략 수립시 미리 정의해야 할 사항들 _ 24
2 자산집단의 선택 _ 25
3 자산집단의 기대수익률 추정 _ 29
4 자산집단의 위험, 상관관계 추정 _ 31
단원정리문제 32

CHAPTER 03 전략적 자산배분
1절 정의 35
2절 전략적 자산배분 실행과정 36
1 실행단계 _ 36
2 전략적 자산배분의 실행과정 _ 37
3 전략적 자산배분의 결정자 _ 38
3절 전략적 자산배분의 이론적 배경 39
1 효율적 투자기회선 _ 39
2 최적화방법의 문제점 _ 40
3 추정오차를 반영한 효율적인 투자기회선 _ 40
4 최적 자산배분의 선택 _ 41
5 최적화를 이용한 전략적 자산배분의 문제점 _ 43
4절 전략적 자산배분의 실행방법 44
1 시장가치 접근방법 _ 45
2 위험수익 최적화 방법 _ 45
3 투자자별 특수상황을 고려하는 방법 _ 45
4 다른 유사한 기관투자가의 자산배분을 모방 _ 45
5절 전략적 자산배분의 사례 46
1 미국 캘리포니아 공무원연금(CalPERs) _ 46
2 국민연금의 중기 자산배분 _ 47
단원정리문제 49

CHAPTER 04 전술적 자산배분
1절 정의 및 운용과정 51
1 정의 _ 51
2 운용과정 _ 52
3 운용상의 권한과 책임 _ 52
2절 전술적 자산배분의 이론적 배경
1 역투자전략 _ 53
2 증권시장의 과잉반응 현상 _ 54
3 자금운용자의 리스크 허용도와 TAA _ 55
3절 전술적 자산배분의 실행과정 57
1 가치평가과정 _ 57
2 투자위험 인내과정 _ 58
4절 전술적 자산배분의 실행도구 59
1 가치평가모형 _ 59
2 전술적 자산배분과 기술적 분석 _ 59
3 간단한 적용사례：포뮬러 플랜 _ 61
5절 전술적 자산배분의 특성 62
1 TAA와 운용조직 구조 _ 62
2 TAA와 자금운용자의 위험선호도 _ 62
3 TAA와 가치평가모형 간의 관계 _ 63
단원정리문제 64

CHAPTER 05 보험 자산배분
1절 정의 및 운용과정 66
1 정의 _ 66
2 포트폴리오 보험 전략을 선호하는 투자자의 특성 _ 67
2절 이론적 배경과 역사
1 이론적 배경 _ 67
2 보험 자산배분 전략의 실행 메커니즘 _ 68
3 포트폴리오 보험의 실행과정 _ 69
4 포트폴리오 보험의 역사 _ 70
3절 옵션모형을 이용한 포트폴리오 보험(OBPI) 71
1 개요 _ 71
2 OBPI 실행 방법 _ 72
3 OBPI 실행 사례 _ 75
4 옵션모형을 이용한 포트폴리오 보험의 문제점 _ 78
5 변동성 추정문제 _ 79
4절 고정비율 포트폴리오 보험(CPPI) 전략 80
1 개요 _ 80
2 CPPI전략의 특성 _ 81
3 CPPI전략의 투자공식 _ 81
4 CPPI전략의 투자실행단계 _ 82
5 CPPI전략의 실행사례 _ 84
5절 포트폴리오 보험의 특징 87
1 포트폴리오 보험의 속성 _ 87
2 포트폴리오 보험의 장·단점 _ 87
3 포트폴리오 보험의 실행수단 _ 88
4 재조정방법 _ 89
단원정리문제 90

CHAPTER 06 주식포트폴리오 운용 전략
1절 개관 92
2절 패시브 운용 94
1 특징 _ 94
2 주가지수 _ 94
3 인덱스 펀드 구성 방법 _ 96
4 맞춤형 인덱스 펀드 _ 98
3절 액티브 운용 99
1 액티브 운용의 특징 _ 99
2 운용 스타일 _ 99
3 사회적 책임 투자 _ 103
4절 준액티브 운용 103
1 특징 _ 103
2 인핸스드 인덱스 펀드 _ 104
3 계량 분석 방법 _ 106
5절 수익·위험구조 변경을 위한 운용 107
1 운용방법 _ 107
2 장·단점 _ 108
6절 혼합전략 109
1 운용자 수준의 혼합전략 _ 109
2 대형 기금의 혼합전략 _ 110
7절 대형 기금의 주식 포트폴리오 구성 사례 112
단원정리문제 115

CHAPTER 07 주식포트폴리오 구성의 실제
1절 주식포트폴리오 구성과정 117
1 개요 _ 117
2 주식포트폴리오 구성과정 _ 118
3 종목선정 방법 _ 119
4 이상현상과 종목선정 _ 121
2절 포트폴리오 구성시 고려사항 123
1 벤치마크 _ 123
2 위험 _ 124
3 투자가능 종목군 _ 125
4 포트폴리오 편입 종목 수 _ 126
5 매매비용과 매매의 원칙 _ 126
3절 주식포트폴리오 모형 127
1 포트폴리오 모형의 종류 _ 127
2 포트폴리오 모형의 활용 _ 129
4절 국내 주식 펀드의 운용 131
1 패시브 및 준액티브 운용 펀드 _ 131
2 액티브 운용 펀드 _ 132
3 운용형태별 수익률과 위험 _ 133
단원정리문제 136
실전예상문제 138

PART 02 채권투자운용 및 투자전략
CHAPTER 01 채권의 개요와 채권시장
1절 채권의 개요 146
1 채권의 일반적 특성 _ 147
2 채권의 장점 _ 148
2절 채권의 분류와 종류 149
1 채권의 분류 _ 149
2 합성채권 _ 155
3절 자산유동화증권 161
1 ABS _ 161
2 MBS _ 164
4절 발행시장 165
1 발행시장 구조와 기능 _ 165
2 채권의 발행형태 _ 166
5절 유통시장 170
1 유통시장의 개요 _ 170
2 유통시장의 구조 _ 171
단원정리문제 175

CHAPTER 02 채권가격결정과 채권수익률
1절 채권가격결정 177
1 자산가격결정의 기본원리 _ 177
2 채권의 가격결정 _ 177
3 채권가격결정의 특성 _ 178
4 채권종류별 단가계산 사례 _ 179
2절 채권수익률 181
1 경상 수익률 _ 181
2 만기 수익률 _ 181
3 콜옵션 행사 수익률 _ 183
4 포트폴리오 수익률 _ 183
3절 채권투자 수익 184
1 채권투자 수익의 원천 _ 184
2 만기 수익률과 재투자 위험 _ 184
4절 채권가격 변동성 185
1 말킬의 채권가격정리 _ 185
2 채권가격 변동성의 특성 _ 186
3 채권가격 변동성의 측정 _ 186
단원정리문제 187

CHAPTER 03 듀레이션과 볼록성
1절 듀레이션 189
1 듀레이션과 채권가격 변동성 _ 193
2 달러 듀레이션 _ 195
3 듀레이션의 결정요인 _ 195
4 듀레이션의 용도 _ 198
5 듀레이션의 한계 _ 199
2절 볼록성 200
1 듀레이션과 채권가격의 볼록성 _ 200
2 볼록성의 계산 _ 203
3절 실효듀레이션과 실효볼록성 208
단원정리문제 210

CHAPTER 04 금리체계
1절 수익률 곡선 및 선도이자율 212
1 수익률 곡선 _ 213
2 STRIPS Curve/Spot Curve _ 215
3 Forward Curve _ 217
4 선도이자율 _ 218
5 선도, 현물 그리고 만기 수익률 곡선 _ 219
2절 기간구조이론 221
1 불편기대이론 _ 221
2 유동성프리미엄 이론 _ 223
3 편중기대이론 _ 225
4 시장분할이론 _ 226
3절 수익률의 위험구조 227
1 위험의 종류 _ 228
2 약정수익률과 실현수익률 _ 230
3 수익률 스프레드 _ 232
단원정리문제 234

CHAPTER 05 채권운용전략
1절 투자목표의 설정 236
1 채권투자전략의 수립 _ 237
2절 적극적 채권운용전략 238
1 금리예측전략 _ 238
2 채권교체 전략 _ 240
3 스프레드 운용전략 _ 242
4 수익률곡선타기 전략 _ 244
5 수익률곡선전략 _ 246
3절 소극적 채권운용전략 248
1 만기 보유 전략 _ 248
2 사다리형 만기 전략 _ 248
3 채권면역전략 _ 250
4 현금흐름 일치전략 _ 255
5 채권 인덱싱 전략 _ 255
4절 국채선물과 채권운용전략 259

PART 03 파생상품투자운용 및 투자전략
CHAPTER 01 파생상품개요
1절 파생상품의 기본 분류 270
2절 파생상품 투자전략 273
단원정리문제 278

CHAPTER 02 선도거래와 선물거래의 기본 메커니즘
1절 선도거래 280
1 배추 밭떼기 거래 _ 281
2 선물환거래 _ 283
3 차액결제 선물환 _ 288
2절 선물거래 291
1 증거금 _ 292
2 거래시나리오 _ 293
3 총정리 _ 297
4 거래량 _ 298
5 미결제약정 _ 298
6 만기시점의 결제방식의 비교 _ 298
3절 선도거래와 선물거래 301
단원정리문제 303

CHAPTER 03 선물총론
1절 선물거래의 경제적 기능 305
1 가격발견기능 _ 305
2 콘탱고와 백워데이션 _ 306
3 위험전가 _ 308
4 효율성 증대기능 _ 309
5 거래비용 절약 _ 310
6 부외거래 _ 310
2절 선물의 균형가격 311
1 매수차익거래의 경우 _ 312
2 매도차익거래 _ 313
3절 거래전략 316
1 투기적 거래 _ 316
2 헤징 _ 318
3 차익거래 _ 323
4 스프레드거래 _ 334
단원정리문제 338

CHAPTER 04 옵션기초
1절 옵션의 정의 340
1 콜옵션 _ 341
2 풋옵션 _ 343
2절 옵션의 발행과 매수 345
1 콜옵션 매수 → 투자자 A _ 349
2 콜옵션 매도 → 투자자 B _ 350
3 풋옵션 매수 _ 351
4 풋옵션 매도 _ 353
3절 만기일 이전의 옵션거래 354
단원정리문제 365

CHAPTER 05 옵션을 이용한 합성전략
1절 수평스프레드와 수직스프레드 367
2절 불스프레드 368
1 콜 불스프레드 _ 368
2 풋 불스프레드 _ 370
3절 베어스프레드 372
1 콜 베어스프레드 _ 372
2 풋 베어스프레드 _ 374
4절 수평스프레드 375
5절 버터플라이 스프레드 377
6절 콘도르 380
7절 스트래들 382
8절 스트랭글 383
단원정리문제 385

CHAPTER 06 옵션프리미엄과 풋- 콜 패리티
1절 미국식 콜옵션과 유럽식 콜옵션 387
2절 옵션의 프리미엄 사이에 성립하는 기본 관계식 ·390
3절 풋－콜 패리티와 그 응용 392
1 풋－콜 패리티조건 _ 393
2 조건의 증명 _ 393
3 포지션 사이의 동등성 _ 396
4 옵션을 이용한 차익거래 _ 397
5 포트폴리오 보험과의 연결 _ 398
단원정리문제 405

CHAPTER 07 옵션가격결정
1절 이항모형 가격결정 408
2절 블랙－숄즈 공식 412
1 주가의 움직임 _ 412
2 콜옵션의 움직임 기술 _ 413
3 CCW(1, Δ) 전략의 움직임 _ 414
3절 블랙－숄즈 공식의 변수 설명 415
1 기본변수들 _ 416
2 표준정규분포와 N (d1, t)와 N (d2, t) _ 416
3 관계식 Ⅰ： N(d)\u003d1-N(-d) _ 417
4 관계식 Ⅱ： 풋옵션의 프리미엄 _ 418
4절 이항모형과 위험중립 확률 418
5절 다기간 이항모형 420
1 주어진 상수들 _ 420
2 주가의 움직임 _ 421
3 위험중립적 확률 p 구하기 _ 421
4 옵션의 가치구하기(행사가격 100) _ 421
5 전체기간수가 n일 경우 _ 423
6절 기초자산의 변동성과 변동성계수 424
1 과거변동성 _ 424
2 내재변동성 _ 427
3 변동성 스마일과 변동성 스머크 _ 429
단원정리문제 431

CHAPTER 08 옵션 및 옵션합성 포지션의 분석
1절 옵션프리미엄의 민감도 지표 434
1 델타(Δ) _ 434
2 감마(Γ) _ 437
3 가속도 _ 437
4 기초자산 현재가와 감마의 크기 _ 438
5 잔여만기와 감마값 _ 439
6 쎄타(θ) _ 440
7 베가(V) _ 441
8 로우(ρ) _ 442
2절 포지션가치의 민감도 분석 444
1 포지션 분석의 기초 _ 444
2 숫자를 이용한 분석：〈표 8-1〉의 숫자를 이용하기 _ 444
3 숏스트래들 전략의 포지션 분석 _ 446
4 콜 불스프레드 전략에 대한 포지션 분석 _ 447
단원정리문제 451
실전예상문제 453

PART 04 투자운용 결과분석
CHAPTER 01 서론
1절 성과평가의 정의 460
2절 성과평가의 목적과 평가 프로세스 462
1 성과평가의 목적과 주체별 활용목적 _ 462
2 성과평가의 프로세스 _ 463
3절 성과평가의 주제 466
1 투자효율성 및 운용능력의 측정 _ 467
2 성과원인과 특성 분석 _ 467
4절 내부성과평가와 외부성과평가 468
5절 성과평가방법의 발달과정 469
1 1970년대 중반 이전의 평가방법 _ 469
2 투기적 펀드운용에 대한 대안모색 _ 470
3 1970년대 중반~1980년대 중반 이전의 평가방법 _ 471
4 1980년대 중반 이후의 평가방법 _ 472
단원정리문제 474

CHAPTER 02 성과평가 기초사항
1절 펀드의 회계처리 476
1 공정가치 평가 _ 476
2 발생주의 회계 _ 477
3 체결일 기준 회계처리 _ 478
4 GIPS®의 회계처리 규칙 _ 479
2절 투자수익률 계산 480
1 금액가중수익률 _ 481
2 시간가중수익률 _ 483
3 수익률 측정시 고려사항 _ 485
4 운용사의 수익률 _ 486
3절 투자 위험 489
1 위험의 종류 _ 489
2 표준편차 _ 490
3 하락 위험 _ 493
4 상대적 위험 _ 497
5 '위험'이라는 지표의 한계 _ 500
단원정리문제 502

CHAPTER 03 기준지표
1절 기준지표의 의의 504
2절 기준지표의 바람직한 특성과 종류 505
1 기준지표의 바람직한 특성 _ 505
2 기준지표의 종류 _ 506
3절 정상포트폴리오 507
1 기준지표로서의 시장지수의 적용상 한계 _ 507
2 정상포트폴리오의 정의 _ 508
4절 동류 집단 수익률 508
5절 주식의 기준지표 510
6절 채권지수와 채권의 기준지표 513
단원정리문제 515

CHAPTER 04 위험조정 성과지표
1절 위험조정 성과지표의 유형 517
1 단위 위험당 초과수익률 _ 517
2 위험조정수익률 _ 518
2절 젠센의 알파 519
1 정의 _ 519
2 사용시 유의사항 _ 520
3절 효용함수를 이용한 평가지표 521
4절 샤프비율 523
1 정의 _ 523
2 활용방법 _ 524
3 샤프비율의 적용사례 _ 525
5절 트레이너비율 526
1 정의 _ 526
2 활용시 유의사항 _ 527
3 샤프비율과 트레이너비율의 비교 _ 527
4 젠센의 알파와 트레이너비율의 비교 _ 528
6절 정보비율 528
1 정의 _ 528
2 정보비율의 두 가지 형태 _ 528
3 정보비율의 적용사례 _ 530
7절 하락위험을 이용한 평가지표 531
1 의의 _ 531
2 소티노 비율 _ 532
3 RAROC _ 533
단원정리문제 534

CHAPTER 05 성과특성 분석
1절 성과요인 분석의 내용 536
2절 기준지표를 이용한 성과 분해 537
3절 시장예측능력과 종목선정능력 538
1 투자능력의 구분 _ 538
2 시장예측능력과 종목선정능력 분석을 위한 수리 모형 _ 539
4절 가상포트폴리오를 이용한 성과요인 분석 542
1 특징 _ 542
2 주식형 펀드의 분석 사례 _ 542
5절 채권의 성과요인 분석 545
1 채권포트폴리오의 구성요소 _ 545
2 채권포트폴리오의 위험 _ 546
3 시장선 접근 방법 _ 546
4 채권형 펀드의 성과요인 분석 사례 _ 548
6절 자산운용 권한별 성과기여도 분석 549
1 평가의 기본원칙 _ 549
2 자산배분전략에 대한 성과평가 _ 550
3 평가 사례 _ 551
7절 포트폴리오 및 스타일 분석 554
1 포트폴리오 분석 _ 554
2 스타일 분석 _ 555
3 스타일 분석의 활용방안 _ 555
4 스타일 분석기법 _ 557
5 주식의 투자 스타일 _ 558
6 채권의 투자 스타일 _ 559
단원정리문제 560

CHAPTER 06 성과 발표 방법
1절 성과 발표 방법의 의의 562
2절 성과 측정 및 표시 방법 563
1 통합계정 구축 방법 _ 563
2 성과공시 및 보고 방법 _ 565
3절 검증 567
단원정리문제 568
실전예상문제 569